Samedi 19 Septembre 2020

Boeing va de mal en pis alors que le coronavirus écrase les voyages en avion


Boeing (NYSE: BA) a connu une année 2019 terrible, car son produit le plus vendu, le 737 MAX, a été mis à la terre par des problèmes de sécurité en mars dernier. La société a manqué à plusieurs reprises les délais auto-imposés pour faire recertifier le 737 MAX. En conséquence, Boeing n'a livré que 380 avions commerciaux l'an dernier: une baisse de 53% d'une année sur l'autre. Cela a provoqué une perte d'exploitation de 3,4 milliards de dollars et une perte de 4,3 milliards de dollars de liquidités en 2019.
Les conditions sont bien pires en 2020. Le 737 MAX est toujours cloué au sol, et maintenant la pandémie de COVID-19 a fait reculer la demande de nouveaux avions. Sans surprise, le récent rapport de Boeing sur les résultats du premier trimestre était assez horrible. Étant donné que les dirigeants des compagnies aériennes conviennent presque universellement qu'il faudra beaucoup de temps pour que la demande de voyages aériens se rétablisse, la douleur de Boeing pourrait continuer pendant de nombreuses années.

Un autre quartier terrible

Le rythme des livraisons d'avions de Boeing a de nouveau ralenti au dernier trimestre. La société n'a livré que 50 avions commerciaux, la majorité étant 787 Dreamliners. En conséquence, le segment des avions commerciaux a enregistré une perte d'exploitation de 2,1 milliards de dollars. Cela comprenait une charge de 336 millions de dollars pour réparer un composant de qualité inférieure sur les anciens 737 jets.
Les livraisons d'avions commerciaux de Boeing ont ralenti. Source de l'image: Boeing.

Boeing va de mal en pis alors que le coronavirus écrase les voyages en avion

Les activités de défense de Boeing ont également perdu de l'argent au dernier trimestre en raison d'une charge avant impôt de 827 millions de dollars liée à son programme de pétroliers militaires KC-46 en difficulté. Le seul point positif a été le segment des services, qui a généré 708 millions de dollars de résultat opérationnel (en hausse de 8% sur un an) sur 4,6 milliards de dollars de revenus. Le résultat net a été une perte d'exploitation de base de 1,7 milliard de dollars, dont les deux tiers environ étaient attribuables aux éléments non récurrents dont il a été question.
Les investisseurs devraient être beaucoup plus préoccupés par les flux de trésorerie de Boeing. Boeing a dépensé 4,7 milliards de dollars au dernier trimestre: plus que sa consommation de trésorerie pour l'année 2019. Entre les paiements d'indemnisation liés à l'échouement du 737 MAX, les livraisons d'avions retardées en raison de la détresse des clients et le besoin de Boeing de soutenir sa chaîne d'approvisionnement, la consommation de trésorerie continueront probablement à dépasser les pertes déclarées pour la plupart sinon la totalité de 2020.
Cela a contraint Boeing à augmenter régulièrement ses emprunts. Il a terminé le premier trimestre avec 38,9 milliards de dollars de dette et 15,5 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements. Pas plus tard qu'à la fin de 2017, Boeing avait une dette nette négligeable, avec 11,1 milliards de dollars de dette compensée par 10 milliards de dollars de liquidités et d'investissements. Il avait également un déficit de retraite de 15,9 milliards de dollars à la fin de 2019. En fait, ce déficit de pension est plus important maintenant, en raison d'une forte baisse des taux d'intérêt et de la faible performance boursière depuis le début de l'année.

Une route (très) difficile à parcourir

La direction de Boeing reconnaît qu'il faudra un certain temps avant que la demande ne revienne, en particulier pour les gros-porteurs qui desservent les liaisons internationales long-courriers. En conséquence, il réduira la production de 787 de 50% d'ici 2022 (de 14 / mois à 7 / mois) et réduira la production familiale de 777 de 5 / mois à 3 / mois l'année prochaine. Boeing avait précédemment annoncé son intention de réduire la production de 787 Dreamliner à 10 / mois d'ici le début de 2021, mais il avait l'intention de recommencer à augmenter la production d'ici 2023.
Boeing réduira considérablement la production prévue en raison de l'effondrement du transport aérien. Source: Boeing.

Boeing prévoit également d'augmenter la production du 737 MAX plus lentement qu'il ne l'avait prévu auparavant. Il estime actuellement que le taux de production atteindra 31 / mois d'ici la fin de 2021. Avant l'échouement du 737 MAX, il était en train de porter la production à 57 / mois.
Alors que Boeing fait de son mieux pour réduire les coûts, des taux de production considérablement inférieurs exerceront une pression sur les marges bénéficiaires et entraîneront un flux de trésorerie disponible beaucoup plus faible que les 13,6 milliards de dollars générés par la société en 2018 (l'activité Avions commerciaux représentait 60% de Boeing en 2018). revenus et a probablement contribué une proportion encore plus grande de ses flux de trésorerie.)
De plus, la douleur à court terme s'étendra au-delà de la division des avions commerciaux. Les compagnies aériennes retirant beaucoup d'avions et cherchant désespérément à réduire leurs coûts, la demande est en train de chuter du côté commercial de la division des services de Boeing. Comme indiqué ci-dessus, l'activité de services était la seule tache lumineuse dans le rapport sur les résultats du premier trimestre de Boeing.

Trop de dettes et un avenir nuageux

D'ici la fin de l'année, Boeing devrait avoir au moins 35 milliards de dollars de dette nette et son déficit de pensions pourrait atteindre près de 20 milliards de dollars. Et bien que la direction s'attende à ce que les flux de trésorerie disponibles redeviennent positifs l'année prochaine, cela ne serait dû qu'au vent arrière ponctuel de livraison de nombreux jets 737 MAX assemblés après l'échouement de l'année dernière et actuellement stockés.
Boeing sait qu'elle doit solidifier son bilan en remboursant la dette qu'elle a contractée depuis le début de 2019. Cependant, les flux de trésorerie disponibles devraient rester faibles pendant une longue période, ce qui pourrait prendre cinq ans ou plus. D'ici là, les dividendes et les rachats d'actions de la société resteront suspendus.
Les taureaux pourraient faire valoir que le stock de Boeing a chuté de plus des deux tiers depuis le pic de février dernier et que même s'il faut cinq ans pour que les conditions reviennent à la normale, le stock reste une bonne affaire.

Boeing Stock Performance, données de YCharts.
Cependant, cela ne tient pas compte du risque qu'un ralentissement de la croissance représente la «nouvelle norme» pour le secteur mondial de l'aviation. Alors que les gens finiront par surmonter leurs craintes de COVID-19, les prêteurs qui sont de nouveau brûlés par les compagnies aériennes - en particulier à l'étranger, car les compagnies aériennes américaines ont eu des marges bénéficiaires et des bilans assez solides ces dernières années - peuvent hésiter à accorder du crédit à dans les années à venir. Les compagnies aériennes plus faibles peuvent être autorisées à faire faillite, et les transporteurs qui ont connu une croissance rapide en proposant des tarifs bas insoutenables pourraient être contraints de se retirer. Cela pourrait peser sur la demande d'avions au-delà de 2025.
Ainsi, le flux de trésorerie disponible annuel de Boeing pourrait rester bien en deçà du sommet historique de 13,6 milliards de dollars atteint en 2018 dans un avenir prévisible. Pendant ce temps, le géant de l'aérospatiale continue de porter une capitalisation boursière de 80 milliards de dollars. À ce prix, il n'y a tout simplement pas assez de hausse pour justifier de prendre le risque d'acheter des actions Boeing aujourd'hui.